【上方修正は買いか？】日本食品化工(2892)

直近で今期業績予想の上方修正を発表した銘柄に関して、この発表のタイミングで株を買った場合、利益を得ることができるのか？

足元の経営状況や客観的な指標、株価モメンタム等を踏まえ、総合的に分析しました。

今回は、東証スタンダードから食料品業種の日本食品化工です。

最後までお付き合いいただけるとうれしいです！

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「上方修正」とは？

企業が決算において以前掲げていた予想利益などの数字を引き上げることを指します。

売り上げ増加や環境改善など、想定していなかった要因によって従来予想以上の達成が見込まれるときに発表されます。

ＳＭＢＣ日興証券HPより

特に利益面が上方修正されると、１株当たり利益(EPS)が上昇する可能性が高くなりますので、

株主還元の方針で、配当性向を定めている会社は、配当性向が一定の場合、EPSが上昇すると１株あたりの配当金も高くなり、投資家が直接恩恵を受けることになります。

例えば、配当性向を30%と定めている会社が、当初の配当金予想は年間１株あたり30円（EPS=100円）だったとします。

この会社が、業績が好調なため上方修正をして、EPS予想が50%増額され、150円に修正されたとしましょう。

そうなった場合、配当金は配当性向30%と定めていますので、配当金も30円から45円(=150×0.3)と15円増額となり、配当金も1.5倍に増額されることになります。

また、配当金等のインカムゲインだけではなく、キャピタルゲイン（売買益）も得られる可能性は大です。

なぜかというと、上方修正を発表した会社の株は、業績が予想していた以上に良くなったため、株を買いたい投資家が増えますので、株価上昇の大きな要因になるわけです。

ただ時より、会社発表の上方修正後の経営数値がコンセンサス予想（マーケットにおいて支配的になっている予想（数値等））を下回る場合は、「失望売り」といわれ、大きく売り込まれ株価が下落するケースがありますので注意が必要です。

それでは、見ていきましょう！

上方修正の概要

2022年10月31日に、2023年３月期通期の業績予想の上方修正をしています。

2023年３月期通期の業績予想は表１です。

当初予想と比べ、売上高は１割弱増、利益面は2.6～３倍の増額修正をしています。

修正の理由は、

• 当２Qの業績の状況等を踏まえ、売上高、営業利益、経常利益、当期純利益の予想を上方修正する。
• ３年ぶりに行動制限のない夏となり、夏場も高温が続いたことで飲料向け糖化製品の販売が好調のため、通期見通しの販売数量は大幅に上回る見込み。
• 売上高は、穀物価格上昇を受け、副産物価格が上昇していること、また、糖化製品の販売数量増加に加え、原料トウモロコシ相場や為替変動の影響を受けた製品価格の適正化を推進していくことから、増収となる見込み。
• これに伴い、売上高、営業利益、経常利益、当期純利益ともに、前回予想を上回る見込み。

としています。

配当金予想も、通期業績予想を上方修正することに伴い、年間１株当たり180円（当初予想から115円増配）に修正しています。

この増配はかなりインパクトがありますね！

なお、今回の発表と同時に「当社元社員による不正行為事案の発生について」ということで、元社員が会社資金を着服した事案があったということで、発表がありました。

これに対しては、再発防止に向けた取り組みを開始し、役員報酬の自主返上を行い責任の所在を明確にしたとしています。

なお、今回の業績予想及び配当予想の修正は、本件不正行為による影響も含めているとのことです。

詳細は、こちらのIRをご参照ください。：「当社元社員による不正行為事案の発生について」（2022年10月31日公表）

どんな会社？

1948年（昭和23年）の創業以来、でん粉・糖化品を中心とした素材を顧客の様々な要望に合わせて届け、人々の豊かな暮らしに貢献するための努力を重ねてきた会社です。

事業内容は、とうもろこし等の加工製品およびその二次加工製品の製造販売をしており、

以下のトウモロコシを原料とした製品があります。

• でん粉
  新聞紙、コピー用紙などの紙製品、ビール、ねり製品、揚げ物、パン、菓子などの各種飲料・食品、そして医薬品とその用途は多岐にわたり、
  同社では、とうもろこしのでん粉「コーンスターチ」とキャッサバ芋のでん粉「タピオカでん粉」のほか、用途に応じて独自の技術により高品質、高機能が付加された各種加工でん粉製品も取り揃えている。
• 糖化品
  コーンスターチなどを酵素で加水分解すると最終的にぶどう糖になるが、加水分解の程度や酵素を変えることによって、水あめ・シラップ、ぶどう糖、異性化液糖、オリゴ糖が生み出され、
  これらの糖化製品は、清涼飲料、酒類飲料、和・洋菓子、パン、調味料などの食品分野や工業分野でも利用されている。
  同社では、糖化製品のさらなる機能を求めて新製品開発および用途開発研究を推進している。
• ファインケミカル
  とうもろこしやコーンスターチなどのでん粉からは、さらに高度な特性を持った製品が開発されている。
  輸液用の糖質として高純度に精製された｢日本薬局方マルトース水和物｣、｢日本薬局方ブドウ糖｣や、錠剤の賦形剤に使用される｢日本薬局方トウモロコシデンプン｣などは医薬分野で利用されている。
• 副産物
  とうもろこしからは、コーンスターチ以外にも種皮(グル－テンフィード)、たんぱく質（グルーテンミール）、胚芽油（コーンオイル）、濃縮浸漬液（コーンスティープリカー）が作られる。
  とうもろこしの胚芽から搾った100%ピュアなコーンオイルは、サラダオイルや油脂製品の原料として利用されており、同社は国内で唯一、自社工場内で圧搾による搾油、精製を一貫して行っている。

2022年３月期通期の製品別売上高構成比は、

• でん粉 23.3%
• 糖化品 61.1%
• ファインケミカル 3.7%
• 副産物 11.9%

となっており、「糖化品」が６割強を占めています。

直近の経営概況

【2023年３月期２Q（2022年４月～９月）の経営成績】

（2022年10月31日発表）

表２の通り、前年同期比 増収増益で、売上高は３割弱増、利益面は３～５割の増益で好調な結果でした。

2023年３月期通期の業績予想は、上方修正後で、前期比 増収増益で、売上高は２割強増、利益面は７割～２倍の増益を見込んでおり、

その通期予想に対する進捗率は２Q終了時点で、売上高は１／２程度でそこそこですが、利益面は９割前後でさらに上方修正をしそうな勢いです。

【2023年３月期２Qの状況、経営成績の要因】

販売面では、新型コロナウイルスの感染拡大第７波がありましたが、３年振りに行動制限のない夏となり、社会経済活動の正常化も進んだことで、チラシ・パンフレットに使用されるでん粉製品の需要は緩やかに持ち直しました。

新聞、雑誌のデジタル化に加え、在宅勤務の定着により情報用紙向けでん粉需要は減少が続いているものの、製紙向けでん粉の販売数量は前年同四半期に比べ増加しました。

糖化製品は、行動制限緩和により人流が回復したことに加え、大型連休も天候に恵まれ、夏場も高温が続いたことで飲料向け需要は増加、また、外食産業の営業時間が延びたことで業務用の需要も回復し、販売数量は増加しました。

なお、売上高については、原料とうもろこし相場の高止まり長期化に加え、急激に円安が進行したこともあり、引き続き製造費用上昇を背景とした製品価格の適正化を推進したことから、でん粉製品、糖化製品いずれも前年同四半期に比べて増収となりました。

この結果、当２Q累計期間における売上高は326億円(前年同四半期比25.4%増)、営業利益は27.1億円(同46.9%増)、経常利益は30.3億円(同40.2%増)、四半期純利益は20.9億円(同34.3%増)となりました。

【セグメント別の業績】

製品別の売上高は、表３の結果になりました。

全ての製品で前年同期比増収で好調でした。

製品別の状況は以下です。

＜でん粉＞

製紙向け販売が緩やかに持ち直し、また社会経済活動が再開された影響により食品向けも販売数量が増加、

さらに原料とうもろこしや燃料の高騰を背景とした製品価格の適正化を進め増収となりました。

＜糖化品＞

コロナ禍の行動制限が緩和され、大型連休や夏休み期間中の外出機会が増加したことにより業務用販売も回復したことを受け販売数量が増加、

さらに原料とうもろこしや燃料の高騰を背景とした製品価格の適正化を進め増収となりました。

＜ファインケミカル＞

社会経済活動の正常化が進んだ影響により国内向け製品販売も緩やかに回復し増収となりました。

＜副産物＞

穀物価格上昇を受け販売価格が上昇した影響により増収となりました。

【財政面の状況】

＜自己資本比率＞（自己資本（総資本－他人資本）÷総資産）×100）

2023年３月期２Q末時点で48.9%と前期末(53.1%)から4.2ポイント低下しています。

これは主に、買掛金が前期末比で20.1億円増加、短期借入金が34.1億円増加したことにより、流動負債が増加したことによるものです。

自己資本比率の数値としては問題ないレベルです。（20%以上を安全圏内としています。）

株価指標と動向

【2022／11／１(火)終値時点の数値】

• 株価：2,238円
• 時価総額：143億円
• PER（株価収益率）：10.4倍

PERは、同業で時価総額が近い、Ｊ－オイルミルズ(2613) 43.4倍、不二製油グループ(2607) 19.2倍と比較すると、低い水準です。

• PBR（株価純資産倍率）：0.52倍
• 信用倍率（信用買い残÷信用売り残）：ー（信用売り残無し）
• 年間配当金（予想）：180円（年１回 ３月）、年間利回り：8.04%（配当性向 35.4%）

年利回りは8.04%で、東証スタンダードの単純平均 2.21%(10/31時点) と比較すると、３倍以上の高い水準です。

表４のように、直近５年間の配当金は、年間１株当たり25～100円で推移しており幅があります。

配当性向は、30%台～50%台で推移しています。

この会社は、

配当に関する基本方針は配当性向35%を目安に、同社及び関係会社の業績、事業環境、財政状態を勘案のうえ、配当金額を決定することにしています。

また、財務体質の強化を図りながら研究開発や設備投資に注力するとともに、将来の事業展開に必要な内部留保に努めています。

なお、剰余金の配当は期末配当を年１回行なうことにしています。

【直近の株価動向】

＜週足チャート（直近２年間）＞

週足ベースの株価は、2021年２月に高値(2,070円)をつけた後は、下落基調で推移し、今年の１月に安値(1,640円)をつけました。

しかしその後は、回復してきて安値を切り上げています。

＜日足チャート（直近３か月間）＞

直近の株価は、ほとんど値動きはなかったのですが、

今回の今期通期業績の上方修正と増配、２Q決算発表の翌営業日(11/1)は、これらを好感されて、

場中は寄らず大引でストップ高比例配分（大引で売り株数と買い株数の比率に応じて株価を付ける方法）となり、前日比 400円高(+21.7%)と年初来高値を更新しています。

今後は、この年初来高値近辺の値をキープして上昇を継続するのか、元の値に戻っていくのか、要注目です。

まとめ

【上方修正のインパクト】

• 飲料向け糖化製品の販売が好調のため、通期見通しの販売数量は大幅に上回る見込みで、
  これに加え、原料トウモロコシ相場や為替変動の影響を受けた製品価格の適正化を推進していくことから、
  2023年３月期通期業績予想を、前回予想と比べ、売上高は１割弱増、利益面は2.6～３倍の増額修正をし、インパクトはかなり大きい。
• 業績の上方修正に伴い、配当金予想も年間１株当たり115円増配(65円→180円)と２倍超の増配でこちらもインパクトは大きい。

【業績】

• 今期（2023年３月期）２Qの業績は、糖化製品の飲料向け需要が増加、業務用の需要も増加したため販売量が増加し、製造費用上昇を背景とした製品価格の適正化を推進したことから、
  前年同期比 増収増益で、売上高は３割弱増、利益面は３～５割の増益で好調な結果。
• 今期の通期予想は、今回の上方修正後で、
  前期比 増収増益で、売上高は２割強増、利益面は７割～２倍の増益を見込んでいる。
• その通期予想に対する進捗率は、２Q終了時点で、売上高、利益面ともに１／２程度でそこそこだが、利益面は９割前後でさらに上方修正をしそうな勢い。

【株主還元】

• 配当利回りは今回の増配予想で8.04%と上昇した。
  スタンダードの単純平均 2.21%(10/31時点) と比較すると、３倍以上の高い水準。
• 直近５年間の配当金は、年間１株当たり25～100円で推移しており幅がある。
  配当性向も、30%台～50%台で推移。
• 会社の基本方針は、配当性向35%を目安に、同社及び関係会社の業績、事業環境、財政状態を勘案のうえ、配当金額を決定することにしている。
  今後更なる業績の上振れがあれば、再度の増配もありうる。

【流動性】

• 直近の出来高の５日平均は32百株、25日平均は11百株で、流動性はかなり低い水準。（1,000百株を平均水準とした。）

【株価モメンタム】

• 週足ベースの株価は、2021年２月に高値(2,070円)をつけた後は、下落基調で推移し、今年の１月に安値(1,640円)をつけた。
  しかしその後は、回復してきて安値を切り上げている。
• 直近の株価は、ほとんど値動きはなかったが、
  今回の今期通期業績の上方修正と増配、２Q決算発表の翌営業日(11/1)は、これらを好感されて、場中は寄らずストップ高比例配分（大引で売り株数と買い株数の比率に応じて株価を付ける方法）となり、前日比 400円高(+21.7%)と年初来高値を更新している。
• 今後の株価は、この年初来高値近辺の値をキープして上昇を継続するのか、元の値に戻っていくのか要注目。

以上のことから、

と判断しました。

最後までご覧いただき、ありがとうございました。

※株式投資の実際の売買は、自己判断、自己責任でお願いします。