【立会外分売は買いか？】Ｅストアー(4304)

こんにちは！

直近で立会外分売の実施を発表した銘柄に関して、分売で買った場合、利益を得ることができるのか？直近の経営状況や客観的な指標、株価モメンタム等を踏まえ、総合的に分析しました。

今回は、東証スタンダードから情報・通信業種のＥストアーです。

最後までお付き合いいただけるとうれしいです！

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• 立会外分売とは？

新規株主を増やすことを目的として、上場会社が大株主である銀行やオーナー経営者などの保有株を小口に分けて、証券取引所の立会外で不特定多数に売り出すこと。
取引開始前など取引時間外（＝立会外）に売り出されることからこのように呼ばれる。

• 立会外分売の魅力
  • 前日終値より安く購入可能
    • 立会外分配における買付側の購入価格は確定値段（1本値）で、分売実施日の前日終値よりディスカウントされるのが一般的。過去の例では、約3～5％のディスカウントで実施されています。
      （ディスカウント率は取引所の規定により最大10％）
  • 買付手数料はかからない
    • 立会外分売による買付は、通常の立会時間内の取引と種類が異なるため一般的に手数料はかからない。（売却時には通常の手数料が発生）
  • 即日売却OK
    • 立会外分売で取得した株式は、実施日（買付当日）から売却することが可能
• デメリット：抽選で外れることもある
  • 買い申し込みが多いと、抽選ではずれて購入できないこともある。

立会外分売の概要

実施日や株数は以下です。実施予定日は幅があり、実際の実施日と分売値段は、会社側から実施日前日に発表があります。

分売数量は決まっていて、100株単位で最大7,000株まで購入できます。

早ければ11/27(月)の夕刻に、会社側からの適時開示で分売値段のお知らせがあります。このブログでも追記しますので、チェックしてくださいね💖

分売予定日	2023 年 11 月 28 日(火)
分売数量	237,600 株 （発行済み株式総数 5,894,111 株の約4.03%）
分売値段	1,152 円 （11/27決定：終値 1,188円）
ディスカウント率	3.03 % （11/27決定）
申込単位数量	100 株
申込上限数量	7,000 株

【立会外分売実施の目的】

• 同社株式の流動性の向上を図るため。
  今回の分売は、第１回無担保転換社債型新株予約権付社債割当先である投資事業有限責任組合インフレクションⅡ号Ｂによる新株予約権の一部権利行使に伴うもので、同株主からの売却意向を受け実施するもの。
  なお、今回の行使をもって第１回無担保転換社債型新株予約権付社債は株式にすべて転換済み

としています。

今回の分売数量は、発行済み株式総数の約4.03%と多い数量※１です。

※１：一概に言えませんが、目安として、５%以上：かなり多い、３%以上５％未満：多い、１％以上３％未満：ほどほど、１％未満：少ないとしています。

また、この銘柄の直近の出来高（売買が成立した株式の数量）の５日平均は512百株、25日平均は162百株(11/24時点)で、流動性は低い水準です。

そして、今回の分売数量(2,376百株)は、１日の出来高(25日平均)の約15倍ですので、この銘柄の通常の出来高からすると分売数量はやや多めといえます。

どんな会社？

大企業から中小企業まで幅広くＥＣを総合的に支援するサービスを展開している「ＥＣ事業」と、

ＨＯＩ（ハンズオンインキュベーション（※２））事業を行っている会社です。

※２：ハンズオンインキュベーション

経営に深く関与しながら、起業および事業の創出をサポートするサービス・活動

具体的な、事業内容はそれぞれ、

• ＥＣ事業
  ＥＣを総合的に支援するサービスを展開しており、「中小企業向けＥＣシステム」、「大企業向けＥＣシステム」、「決済サービス」、「マーケティングサービス」を提供
• ＨＯＩ事業
  秀逸な商品やコンテンツ、多くの顧客等を有しながらも、投下資金とＥＣノウハウの不足によりチャンスを逃している企業に対し、
  同社グループが主体となって運営

を行っています。

2023年３月期通期のセグメント別売上高構成比は、

• ＥＣ事業 62.8%
• ＨＯＩ事業 37.2%

となっており、「ＥＣ事業」が６割強を占めています。

直近の経営概況

【2024年３月期２Q（2023年４月～９月）の経営成績】

（2023年11月13日発表）

決算期	売上高 [百万円] (前年同期比 増減率 [%])	営業 利益 [百万円] (同)	経常 利益 [百万円] (同)	親会社株主 に帰属する 当期純利益 [百万円] (同)
2023年３月期 ２Q累計	2,849 (0.3)	246 (△54.3)	168 (△68.9)	92 (△73.5)
2024年３月期 ２Q累計	5,213 (83.0)	231 (△6.2)	333 (98.5)	167 (81.1)
2024年３月期 通期会社予想	12,498 (32.3)	835 (△7.2)	ー (予想無し)	ー (予想無し)
通期予想に対する ２Qの進捗率[%]	41.7	27.6	ー	ー

表２の通り、前年同期比 増収減益で、売上高は８割強増、利益面は営業利益は１割弱減ですが、経常利益と純利益は８割強増～２倍でした。

2024年３月期通期の業績予想は、前期比 増収減益で、売上高は３割強増、営業利益は１割弱減を予想しており、

その通期予想に対する進捗率は２Q終了時点で、売上高は４割強程度でそこそこですが、営業利益は３割弱で遅れ気味です。

【2024年３月期２Qの状況、経営成績の要因】

ＨＯＩ事業として前連結会計年度中に連結子会社化した株式会社SHIFFONの売上が業績寄与し、売上高は5,213百万円（前年同期比83.0%増）となりました。

営業利益は231百万円（同6.2%減）となりました。

システムの先行投資（同89百万円増）を進めたこと、人材投資（一過性の臨時賞与69百万円を含む）並びにのれん及び顧客関連資産の償却費の増加（同107百万円増）等の費用増加要因がありましたが、いずれも計画どおりです。

また、EBITDA（※３）も471百万円（同32.4％増）と収益力も強化されました。

※３：EBITDA＝営業利益＋減価償却費＋のれん償却費

ＥＣ事業は、売上高3,070百万円（前年同期比7.7%増）、セグメント利益327百万円（同32.8%増）となりました。

企業のＤＸ投資需要は引き続き旺盛であり、大型案件を中心にこれを順調に取り込んでいます。

また、大型案件における経営管理の精緻化で営業利益は大幅に改善しました。

EBITDAも445百万円（同25.1％増）となりました。

ＨＯＩ事業は、売上高2,143百万円、セグメント損失98百万円となりましたが、EBITDAは23百万円とプラスになりました。

連結子会社化した株式会社SHIFFONはアパレルを中心とした事業ポートフォリオを持ちますが、その収益は下期偏重の季節性を有していることから、計画通り進捗しています。

【財政面の状況】

＜自己資本比率＞（自己資本（総資本－他人資本）÷総資産）×100）

2024年３月期２Q末時点で21.2%と前期末(23.1%)から1.9ポイント低下しました。

これは主に、それぞれ前期末比で、

• 負債
  • 短期借入金が493百万円減少し、流動負債が合計で569百万円減少
  • 長期借入金が1,658百万円増加し、固定負債が合計で1,509百万円増加
• 純資産
  • 資本金が132百万円増加、資本剰余金が132百万円増加、自己株式が345百万円減少（自己株式数は増加）し、株主資本が合計で129百万円増加

したことによるものです。

自己資本比率の数値としては危険水域に近いレベルです。（20%以上を安全圏内としています。）

＜キャッシュ・フロー＞2024年３月期２Q累計のキャッシュ・フロー（以下、CF）の状況

• フリーCF（営業活動によるCFと投資活動によるCFを合計した金額 ※４）593百万円の支出
  • 営業活動によるCF 557百万円の支出（前年同期 104百万円の収入）
  • 投資活動によるCF 36.9百万円の支出（同 1,256百万円の支出）

　※４ フリーCFの説明：

• プラスの場合：会社が自由に使える資金が増える。
• マイナスの場合：会社が自由に使える資金が減る。

前期(2023年３月期２Q累計)のフリーCF(1,152百万円の支出)から558百万円増加しています。

営業活動によるCFの主な内訳（百万円）：

• 税金等調整前四半期純利益 333
• 棚卸資産の増減額（△は増加） △914
• 仕入債務の増減額（△は減少） △146

投資活動によるCFの主な内訳（百万円）：

• 資産除去債務の履行による支出 △1.1
• 有形固定資産の取得による支出 △23.9
• 無形固定資産の取得による支出 △10.8

【今期（2024年３月期通期）業績予想】

今期（2024年３月期）は、中期経営計画（2021年３月期から2025年３月期までの５ヵ年計画）の４年目にあたりますが、

Ｍ＆Ａ等によるＨＯＩ事業の拡大とＥＣ支援事業の成長により計画を推進していく方針です。

以上により、2024年３月期通期の業績予想は、前期比 増収減益を予想しています。

なお、今２Q決算発表時点では、３Q以降にＥＣ消費の需要期を迎えること、

また子会社である株式会社SHIFFONの収益も下期偏重の季節性があるためＥＣ事業及びＨＯＩ事業の業績は下期に大きく伸長すると見込んでおり、

連結業績予想の変更はありません。

株価指標と動向

【2023／11／24(金)終値時点の数値】

• 株価：1,190円
• 時価総額：70.1億円
• PER（株価収益率（今期予想））：8.80倍

PERは、同業で時価総額が近い、ＧＭＯグローバルサイン(3788) 37.4倍、ＧＭＯぺパポ(3633) ０倍、ＡＳＪ(2351) 72.6倍と比較すると低い水準です。

• PBR（株価純資産倍率）：2.24倍
• 信用倍率（信用買い残÷信用売り残）：282倍
• 年間配当金（会社予想は未定）：50円（前期並みを想定、年１回 ３月）、年間利回り：4.20%

配当利回りは4.20%で、東証スタンダードの単純平均2.29%(11/24時点) と比較すると高い水準です。

表３のように、直近５年間の配当金は、年間１株あたり29～50円で推移しており、減配はなく増配傾向です。

配当性向は、20%台～80%台で推移しています。

決算期	１株当たり 年間配当金 [円]	配当性向 [%]
2019年３月期	29	36.4
2020年３月期	29	37.6
2021年３月期	32	31.9
2022年３月期	40	29.7
2023年３月期	50	81.7

この会社は、

株主に対する利益配分を経営の重要課題の一つであると認識しており、配当金は、業績を反映させるとともに、今後の事業計画、財務状況等を総合的に勘案したうえで実施することを基本方針としています。

当期も中間配当はありませんが、期末配当は引き続き、経営環境を見極めつつ、事業拡大のための資金需要等を含めて総合的に検討していくため、今２Q決算発表時点では未定としています。

【株主優待】

この会社は株主優待があり、毎年９月末と３月末の年２回、100株以上保有の株主は1,000円相当のクオカードが進呈されます。

100株保有の場合、配当金＋株主優待(1,000円×年２回＝2,000円相当)で利回りは5.88%になります。

個人投資家にとってうれしい内容ですね！

【直近の株価動向】

＜週足チャート（直近２年間）＞

2022年７月に高値(1,712円)をつけた後は、高値切り下げ安値切り下げの下落基調で推移し、2023年５月に安値(1,066円)をつけました。

しかしその後はこの安値を更新していません。

＜日足チャート（直近３か月間）＞

9/21に高値(1,493円)をつけた後は、高値切り下げ安値切り下げの下落基調で推移しています。

そして今回の立会外分売発表の翌営業日(11/20)は、分売による需給悪化懸念から窓を開けて出来高を伴い、前日比 91円安(-7.02%)と急落しました。

今後は、５月につけた年初来安値(1,066円)を下回らずに上昇に転じていくのか、下抜けて下値模索を継続するのか、要注目です。

まとめ

【業績】

• 今期（2024年３月期）２Qの業績は、ＨＯＩ事業として前連結会計年度中に連結子会社化した株式会社SHIFFONの売上が業績寄与し、
  システムの先行投資や人材投資など費用増加要因があったが、計画通りに進捗し、
  前年同期比 増収減益で、売上高は８割強増、利益面は営業利益は１割弱減だが、経常利益と純利益は８割強増～２倍。
• 今期通期予想は、Ｍ＆Ａ等によるＨＯＩ事業の拡大とＥＣ支援事業の成長により中期経営計画を推進していく方針により、
  前期比 増収減益で、売上高は３割強増、営業利益は１割弱減を予想。
• 通期業績予想に対する進捗率は２Q終了時点で、売上高は４割強程度でそこそこだが、営業利益は３割弱で遅れ気味。

【株主還元】

• 配当利回り（予想（会社予想は未定））は4.20%(11/24時点)で、東証スタンダードの単純平均 2.29%(11/24時点)と比較すると高い水準。
• 直近５年間の配当金は、年間１株あたり29～50円で推移しており、減配はなく増配傾向が続く。
  配当性向は、20%台～80%台で推移。
• 株主優待があり、毎年９月末と３月末の年２回、100株以上保有の株主は1,000円相当のクオカードが進呈される。
  100株保有の場合、配当金＋株主優待(1,000円×年２回＝2,000円相当)で利回りは5.88%になる。

【流動性・分売数量】

• 直近の出来高の５日平均は512百株、25日平均は162百株(11/24時点)で、流動性は低い水準。
• 分売数量は、発行済み株式総数の約4.03%と多い数量で、
  この銘柄の１日の平均的な出来高の約15倍であり、それからするとやや多い数量。

【株価モメンタム】

• 週足ベースの株価は、2022年７月に高値(1,712円)をつけた後は、高値切り下げ安値切り下げの下落基調で推移し、2023年５月に安値(1,066円)をつけた。
  しかしその後はこの安値を更新していない。
• 直近の株価は、9/21に高値(1,493円)をつけた後は、高値切り下げ安値切り下げの下落基調で推移し、
  そして今回の立会外分売発表の翌営業日(11/20)は、分売による需給悪化懸念から窓を開けて出来高を伴い、前日比 91円安(-7.02%)と急落。
• 今後の株価は、５月につけた年初来安値(1,066円)を下回らずに上昇に転じていくのか、下抜けて下値模索を継続するのか要注目。

以上のことから、

	レベル （⭐（最低）～ ⭐⭐⭐⭐⭐（最高））
業績	⭐⭐⭐
株主還元 （配当、株主優待等）	⭐⭐⭐⭐
株価モメンタム	⭐⭐
流動性	⭐⭐
分売数量	⭐⭐
総合判定	⭐⭐⭐ （中立）

と判断しました。

最後までご覧いただき、ありがとうございました。

※株式投資の実際の売買は、自己判断、自己責任でお願いします。