【立会外分売は買いか？】秋川牧園(1380)

こんにちは！

直近で立会外分売の実施を発表した銘柄に関して、分売で買った場合、利益を得ることができるのか？直近の経営状況や客観的な指標、株価モメンタム等を踏まえ、総合的に分析しました。

今回は、東証スタンダードから水産・農林業種の秋川牧園です。

最後までお付き合いいただけるとうれしいです！

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• 立会外分売とは？

新規株主を増やすことを目的として、上場会社が大株主である銀行やオーナー経営者などの保有株を小口に分けて、証券取引所の立会外で不特定多数に売り出すこと。
取引開始前など取引時間外（＝立会外）に売り出されることからこのように呼ばれる。

• 立会外分売の魅力
  • 前日終値より安く購入可能
    • 立会外分配における買付側の購入価格は確定値段（1本値）で、分売実施日の前日終値よりディスカウントされるのが一般的。過去の例では、約3～5％のディスカウントで実施されています。
      （ディスカウント率は取引所の規定により最大10％）
  • 買付手数料はかからない
    • 立会外分売による買付は、通常の立会時間内の取引と種類が異なるため一般的に手数料はかからない。（売却時には通常の手数料が発生）
  • 即日売却OK
    • 立会外分売で取得した株式は、実施日（買付当日）から売却することが可能
• デメリット：抽選で外れることもある
  • 買い申し込みが多いと、抽選ではずれて購入できないこともある。

立会外分売の概要

実施日や株数は以下です。実施予定日は幅があり、実際の実施日と分売値段は、会社側から実施日前日に発表があります。

分売数量は決まっていて、100株単位で最大1,000株まで購入できます。

早ければ11/17(金)の夕刻に、会社側からの適時開示で分売値段のお知らせがあります。このブログでも追記しますので、チェックしてくださいね💖

分売予定期間	2023 年 11 月 20 日（月）
分売数量	30,000 株 （発行済み株式総数 4,179,000 株の約0.71%）
分売値段	1,010 円 （11/17決定：終値 1,041円）
ディスカウント率	2.98 ％ （11/17決定）
申込単位数量	100 株
申込上限数量	1,000 株

【立会外分売実施の目的】

• 一定数量の売却意向があり、検討した結果、同社株式の分布状況の改善および流動性向上を図るため

としています。

また、今回の分売数量は、発行済み株式総数の約0.71%と少ない数量（※１）です。

※１：一概に言えませんが、目安として、５%以上：かなり多い、３%以上５％未満：多い、１％以上３％未満：ほどほど、１％未満：少ないとしています。

また、この銘柄の直近の出来高（売買が成立した株式の数量）の５日平均は10.6百株、25日平均は8.5百株（11/10時点）で、流動性は極端に低い水準です。

そして、今回の分売数量(300百株)は、１日の出来高(25日平均：8.5百株)の約35倍で、この銘柄の通常の出来高からすると分売数量は多めといえます。

どんな会社？

「口に入るものは間違ってはいけない」という理念のもと、

安心安全な食べ物づくりのパイオニアとして挑戦を続け、

協力関係がある生産農場とともに、農薬・化学肥料・抗生物質等の薬物・化学添加物に頼らない安全な食肉、加工食品、鶏卵、牛乳、一般食品等に関連する事業活動を展開している会社です。

同社グループは、事業グループごとに取り扱う製品・サービス別の「生産卸売事業」と「直販事業」の２つのセグメントから構成され、それぞれ、

• 生産卸売事業
  主に産直型の生活協同組合や宅配会社向けに、鶏肉、冷凍加工食品、鶏卵および牛乳等の生産・販売
• 直販事業
  同社の食品を中心とした食品と生活雑貨を会員向けに販売

を行っています。

2023年３月期通期のセグメント別売上高構成比は、

• 生産卸売事業 76.0%
• 直販事業 24.0%

となっており、「生産卸売事業」が８割弱を占めています。

直近の経営概況

【2024年３月期２Q（2023年４月～９月）の経営成績】

（2023年11月10日発表）

決算期	売上高 [百万円] (前年同期比 増減率 [%])	営業 利益 [百万円] (同)	経常 利益 [百万円] (同)	親会社株主に 帰属する 当期純利益 [百万円] (同)
2023年３月期 ２Q累計	3,338 (4.3)	△23 (赤字 転落)	34 (△62.1)	16 (△74.9)
2024年３月期 ２Q累計	3,632 (8.8)	47 (黒字 転換)	127 (269)	86 (438)
2024年３月期 通期会社予想	7,600 (7.5)	83 (322)	150 (△38.1)	100 (△35.9)
通期予想に対する ２Qの進捗率[%]	47.7	56.6	84.6	86.0

表３の通り、前年同期比 増収増益で、売上高は１割弱増、利益面は営業利益は黒字転換、経常利益と純利益は４倍弱～５倍強の増益でした。

2024年３月期通期の業績予想は、前期比 増収増益で売上高は１割弱増、利益面は営業利益は４倍強の増益ですが、経常利益と純利益は４割弱の減益を予想しています。

通期予想に対する進捗率は、２Q終了時点で、売上高は５割程度でそこそこ、利益面は営業利益は５割程度でそこそこですが、経常利益と純利益は８割を超過しており順調です。

【2024年３月期２Qの状況、経営成績の要因】

同社グループに関連する食品業界は、原材料や人件費など様々なコストが上昇する中で消費者の節約志向へのシフトが進んでおり、厳しい事業環境となっています。

同社グループは、鶏肉及び冷凍加工食品を中心に販売が好調に推移したことに加え、製品の値上げ効果もあり、売上高は増加しました。

利益面は、飼料価格や人件費の上昇などのコストアップ要因がありましたが、販売増及び値上げによる効果や鶏肉パックセンター及び冷凍食品工場の生産性の向上等により増益となりました。

以上の結果、当２Q累計期間における売上高は3,632百万円（前年同期比8.8％増）、営業利益は47百万円（前期は23百万円の損失（黒字転換））、経常利益は127百万円（同269％増）、親会社株主に帰属する四半期純利益は86百万円（同438％増）となりました。

なお、営業利益が経常利益と比較して少額になっていますが、

これは、飼料価格の高騰時に備えた、国、飼料メーカー、生産者の積立金を財源とする、飼料価格安定基金からの補填金収入（59百万円）及び飼料高騰に伴う地方自治体からの補助金収入（17百万円）を営業外収益で計上していることが主な要因です。

【セグメント別の業績】

セグメント別の業績は、表３の結果になりました。

「生産卸売事業」と「直販事業」ともに前年同期比 増収増益でした。

セグメント	売上高 [百万円] （前年 同期比 増減率 [%]）	営業 利益 [百万円] (同)
生産卸売	2,796 (11.7)	203 (43.8)
直販	836 (0.2)	58 (50.0)

セグメント別の状況は以下です。

＜生産卸売事業＞

主な販売先である生活協同組合において、鶏肉及び冷凍加工食品を中心に販売が好調に推移したことに加え、製品の値上げ効果もあり、売上高は増加しました。

利益面は、飼料価格や人件費の上昇などのコストアップ要因がありましたが、販売増及び値上げによる効果や、鶏肉パックセンター及び冷凍食品工場の生産性の向上等により増益となりました。

＜直販事業＞

値上げ効果がありましたが、新型コロナウイルス感染症の分類移行に伴う宅配特需の反動減等により、売上高は横ばいとなりました。

利益面は、人件費の上昇などのコストアップ要因がありましたが、会員募集費の効率的な投入によって販売費及び一般管理費の売上比率が低下したことにより増益となりました。

【財政面の状況】

＜自己資本比率＞（自己資本（総資本－他人資本）÷総資産）×100）

2024年３月期２Q末時点で34.2%と前期末(35.2%)から1.0ポイント低下しました。

これは主に、短期借入金が前期末比で142百万円増加し、流動負債が合計で249百万円増加したことによるものです。

自己資本比率の数値としては問題ないレベルです。（20%以上を安全圏内としています。）

＜キャッシュ・フロー＞2024年３月期２Q累計のキャッシュ・フロー（以下、CF）の状況

• フリーCF（営業活動によるCFと投資活動によるCFを合計した金額 ※２）163百万円の支出
  • 営業活動によるCF 198百万円の収入（前年同期 177百万円の収入）
  • 投資活動によるCF 361百万円の支出（同 259百万円の支出）

　※２ フリーCFの説明：

• プラスの場合：会社が自由に使える資金が増える。
• マイナスの場合：会社が自由に使える資金が減る。

前期(2023年３月期２Q累計)のフリーCF(82.5百万円の支出)から81.1百万円減少しています。

営業活動によるCFの主な内訳（百万円）：

• 税金等調整前四半期純利益 128
• 減価償却費 197
• 棚卸資産の増減額（△は増加） △125

投資活動によるCFの主な内訳（百万円）：

• 有形固定資産の取得による支出 △367
• 有形固定資産の売却による収入 3.2
• 貸付金の回収による収入 2.6

【今期（2024年３月期通期）業績の見通し】

コロナ禍は終息局面を迎えましたが、輸入物価の高止まりに加えて、人手不足と人件費上昇の影響が幅広い業種に広がりつつあり、今後さらなる生産コストの上昇とその長期化リスクが高まっていると同社は考えています。

同社グループでは、顧客の理解を得ながら製品の値上げを進めていましたが、同社グループのブランド力と成長力をさらに高めていくことが最大の対策であると認識し、

今年３年目となる中期計画に基づき、引き続き様々な課題に積極的に取り組んでいく方針です。

（中期計画　４つの基本戦略）

1. ＦＡＲＭ進化戦略～生産、加工、販売などの機能をさらに進化させる。
2. ファン化戦略～知名度向上と秋川牧園ファンを増やす取り組みを進める。
3. 成長基盤強化戦略～さらなる成長に向けて、人、設備、ＩＴなどの基盤を強化する。
4. ＳＤＧｓ戦略～サステナビリティを重視する価値観の変化を事業の追い風にする。

今期の業績の見通しとしては、売上高は生産卸売事業、直販事業ともに増収を見込んでいます。

利益面は製品の値上げをさらに進めるものの、飼料価格が高止まりする中での飼料価格安定基金からの補填金収入の縮小、給与改定に伴う人件費の増加、直販事業における会員募集費の積極的な投入の影響等により、減益の見込みとなっています。

予想数値は表２のとおりです。

なお、今２Q決算発表時点では、2023年５月11日に公表された通期業績予想に変更はありません。

株価指標と動向

【2023／11／10(金)終値時点の数値】

• 株価：1,050円
• 時価総額：43.8億円
• PER（株価収益率）：33.6倍

PERは、同業で時価総額が近い、アクシーズ(1381) 16.1倍、滝沢ハム(2293) 32.0倍、スターゼン(8043) 7.1倍と比較すると、高い水準です。

• PBR（株価純資産倍率）：2.05倍
• 信用倍率（信用買い残÷信用売り残）：ー（信用売り残無し）
• 年間配当金（予想）：10円（年１回 ３月）、年間利回り：0.95%（配当性向 41.7%）

配当利回りは0.95%で、東証スタンダードの単純平均 2.30%(11/10)と比較すると低い水準です。

表５のように、直近５年間の配当金は、１株当たり５～10円で推移しており、2020年３月期までは５円でしたが、2021年３月期以降は２倍の10円配当となっています。

配当性向は、15～30%で推移しています。

決算期	１株当たり 年間配当金 [円]	配当性向 [%]
2019年３月期	５	15.4
2020年３月期	５	29.0
2021年３月期	10	24.5
2022年３月期	10	26.1
2023年３月期	10	26.7

この会社は、

株主への利益還元を重視し、かつ、秋川牧園ブランドの確立と中長期的な成長に向けての積極的な投資と堅実な財務体質を両立することを基本方針としています。

また、期末配当における年１回の剰余金の配当を行うことを基本方針としています。

【株主優待】

この会社は株主優待があり、毎年３月末に500株以上保有の株主は、1,500円相当（1,000株以上は3,500円相当）の自社商品詰合せが進呈されます（写真１）。

500株保有の場合、配当金＋株主優待(1,500円相当)で利回りは1.23%となります。

少しハードルが高いですが、個人投資家にとってうれしい内容ですね！

【直近の株価動向】

＜週足チャート（直近２年間）＞

2021年12月に安値(1,025円)をつけた後しばらくヨコヨコで推移していましたが、2022年8月に急騰し高値(1,370円)をつけました。

しかしすぐに急騰前の元の値に戻り、それ以降は1,050円近辺でほとんど動きがない状況です。

＜日足チャート（直近３か月間）＞

9/28の１日のみ急騰し高値(1,094円)をつけましたが、その後は元の値に戻っており、

1,040～1,060円の狭いレンジ内での値動きになっています。

今後は、1,040～1,060円のレンジ内を上抜け、上昇基調で推移するのか、分売による需給悪化を懸念されレンジ内を下抜けるのか、要注目です。

まとめ

【業績】

• 今期（2024年３月期）２Qの業績は、鶏肉及び冷凍加工食品を中心に販売が好調に推移したことに加え、製品の値上げ効果もあり、売上高は増加。利益面は、飼料価格や人件費の上昇などのコストアップ要因があったが、販売増及び値上げによる効果や工場等の生産性の向上が寄与し、
  前年同期比 増収増益で、売上高は１割弱増、利益面は営業利益は黒字転換、経常利益と純利益は４倍弱～５倍強の増益。
• 今期通期予想は、生産卸売事業、直販事業ともに増収を見込み、利益面は製品の値上げをさらに進めるが、飼料価格安定基金からの補填金収入の縮小等があり、
  前期比 増収増益で売上高は１割弱増、利益面は営業利益は４倍強の増益だが、経常利益と純利益は４割弱の減益を予想。
• 通期業績予想に対する進捗率は２Q終了時点で、売上高は５割程度でそこそこ、利益面は営業利益は５割程度でそこそこだが、経常利益と純利益は８割を超過しており順調。

【株主還元】

• 配当利回り（予想）は0.95%で、東証スタンダードの単純平均 2.30%(11/10)と比較すると低い水準。
• 直近５年間の配当金は、年間１株当たり５～10円で推移しており、2020年３月期までは５円だったが、2021年３月期以降は２倍の10円配当。
  配当性向は15～30%で推移。
• 株主優待があり、毎年３月末に500株以上保有の株主は、1,500円相当（1,000株以上は3,500円相当）の自社商品詰合せが進呈される。
  500株保有の場合、配当金＋株主優待(1,500円相当)で利回りは1.23%となる。

【流動性・分売数量】

• 直近の出来高の５日平均は10.6百株、25日平均は8.5百株（11/10時点）で、流動性は極端に低い水準。
• 分売数量は、発行済み株式総数の約0.71%と少ない数量だが、
  この銘柄の１日の平均的な出来高の約35倍であり、それからすると多めの数量。

【株価モメンタム】

• 週足ベースの株価は、2021年12月に安値(1,025円)をつけた後しばらくヨコヨコで推移していたが、2022年8月に急騰し高値(1,370円)をつけた。
  しかしすぐに急騰前の元の値に戻り、それ以降は1,050円近辺でほとんど動きがない状況。
• 直近の株価は、9/28の１日のみ急騰し高値(1,094円)をつけたが、その後は元の値に戻っており、
  1,040～1,060円の狭いレンジ内での値動きになっている。
• 今後の株価は、1,040～1,060円のレンジ内を上抜け、上昇基調で推移するのか、分売による需給悪化を懸念されレンジ内を下抜けるのか要注目。

以上のことから、

	レベル （⭐（最低）～ ⭐⭐⭐⭐⭐（最高））
業績	⭐⭐⭐
株主還元 （配当、株主優待等）	⭐⭐
株価モメンタム	⭐⭐⭐
流動性	⭐
分売数量	⭐⭐⭐
総合判定	⭐⭐⭐ （中立）

と判断しました。

最後までご覧いただき、ありがとうございました。

※株式投資の実際の売買は、自己判断、自己責任でお願いします。